内容提要

随着互联网行业技术的发展，科技公司与传统金融机构在同一赛道狭路相逢。摆在传统金融机构面前的只有一条路：融合先进的金融科技，才能适应新环境，在新的竞争中胜出。

科技公司的突破与局限

过去20多年，随着算力不断提升和数据收集处理成本降低，原本劳动密集型的金融服务开始被科技公司的自动化方案取代。凭借宽松的监管环境，以及较少的基础设施升级换代包袱，中国的科技公司走在了金融创新的最前线。

以支付宝在支付领域的突破为例，科技公司通过建设完善的基础设施平台，极大地提高信息传递能力，降低了获取信息和参与金融活动的边际成本。同时，支付信息的整合与分析也带来了全新的投资、信贷方式。

利用广泛的社交数据和信用分析模型，线上信贷业务将原来手工操作的信用分析自动化，大幅节省人力成本，使原来不具有利润空间的小额贷款变得有吸引力。

手机等智能终端的普及可以使客户接触原来无法触及的实时数据和分析功能，为客户赋能。行情、新闻、分析功能的实时传输和可投资金融产品的扩大能够使更多的客户成为准专业投资者。结合智能投顾等金融创新，科技公司在投资领域也不断出击。

纵观科技公司在这次变革中的突破，我们发现最有吸引力的科技创新领域在客户痛点最大，并且具有最大客户基础的2C领域。科技公司最核心的竞争力是信息的汇集与传递。成功的科技公司更亲睐平台化、数据化、通道化的轻资本模式。

而在金融创新中失败的科技企业往往缺乏对金融行业本质的深入认识，盲目介入较大金融风险的业务。回看上世纪的电报、电话技术革命，虽然给金融行业的经营方式带来了巨大的变化，但是科技革命始终没有改变金融行业的本质：经营风险。

如今的互联网科技面对同样的难题。银行业不仅具有易见的支付功能，更是最大的信用风险管理者。以P2P为代表的科技公司试图减少银行的中介成本，直接匹配借款人与投资人的需求。但是普通投资者的投资期限短、风险承担能力弱，很难与借款需求匹配。真正的P2P注定是个小市场。

一些科技公司铤而走险，违规开展资金池业务，试图弥合投资人和借款人的期限错配。他们不知道银行为了做好资金池，花费了极高的成本对借款人的资质进行审查，并备足资本金为自己的错误买单。而科技公司在这两点的投入几乎为0，一开始便埋下了隐患。

金融科技在提升行业效率的同时，也为金融系统和客户带来了潜在风险。监管和行业自律组织需要更加积极地平衡好创新与金融安全，加强对客户的保护，统一监管体系，避免监管套利。

传统金融机构的核心竞争力

面对科技公司在业务上的渗透，传统金融机构也在大幅投入科技建设。一方面，充分利用科技公司的先进实践，提升自身科技水平。例如传统金融机构将科技公司花大力气投入的云计算当作新时代的基础设置。与科技公司开展良性合作，用好科技公司搭建的平台、通道，提升自身服务效率。通过人工智能技术审查交易合同、智能化营业网点等都是金融同业在这一领域的先进实践。另一方面，在风险定价领域加大科技建设，巩固金融行业的传统优势。相对于科技公司，传统金融机构的护城河是对风险的精准定价能力，以及在风险偏好改变时，以合理的价格交易风险的能力。欧美的金融机构之所以受科技公司的侵蚀较小，其中一个主要原因就在于他们在风险定价领域建立起了较高的技术壁垒。早在上世纪80年代，核心金融机构就开始大量招募科技人员和IT工程师，开发了庞大的交易定价和风险管理系统。以投资银行为代表的金融机构每年提供的数学、物理专业H-1B工作岗位与Google、IBM等科技公司数量相当。这些高度专业化的市场风险、信用风险管理工具让金融机构可以更好的经营金融风险，服务高价值的机构客户。这一类2B性质的系统具有高度客制化特点，客户数量少，并且需要与业务团队一起不断进化，考虑到投入产出比，科技公司在这些领域的介入非常谨慎。过去十多年，国内很多传统机构把工作重点放在扩大业务规模上，而在业务精细化管理的建设中投入较少。由于业务模式简单，竞争同质化高，面对科技公司的竞争，往往力不从心。随着经济增长进入平稳期，以往通过扩大资产负债表稀释风险的策略不再奏效。传统金融机构应该借鉴境外同业经验，从上到下地推进金融科技的变革，建设核心风险定价系统，巩固金融业务的护城河。

金融与科技融合在固收市场的实践

未来已来，科技、数字化时代兵临城下，传统金融机构要做好背水一战的准备，积极拥抱新技术，制定以金融科技为中心的战略。

笔者以天风证券在固收领域的金融科技建设为例。在利率市场化建设不断深入的背景下，尤其是近年来交易中心推出匿名竞价交易的情景下，固收市场的投研、交易受到了极大的挑战。

图1 天驰系统的分布式交易平台架构

首先，固收市场在跟随股票市场的步伐推进自动化。但是固收市场的品种多、分层严重，通常对金融科技的需求比股票市场高一个维度。如果没有金融科技辅助整合数据、分析行情、研判策略、管控风险，那么高度相关的固收产品之间的价格很容易紊乱、滞后，甚至出现套利机会，也无法实现投资组合的最优配置。

更重要的，交易中心的新平台推动了债券市场从传统的场外市场逐步走向匿名竞价的电子化模式，在新场景交易机构需要实时报价、交易、风控能力。面对这些需求，天风的解决方案是发展金融科技。借鉴同业、科技公司等多方面多年来的技术积累，天风证券开发了天驰固收智能交易系统，从数据分析、量化模型、策略回测、交易执行、风险控制等各方面提升科技水平，助力投研人员把握市场动态、捕捉市场机会。在系统构架方面，为了将现货、期货、互换等品种整合，并为即将推出的利率期权做准备，天驰系统采用了模块化、分布式的设计，依据“并行拆分”的核心理念，将后端大应用拆分成若干个独立运行的小应用，尽可能地减少模块间的耦合度，应用间以服务方式交互，服务变为分布式，这样可以灵活地增加和修改具体功能，满足个性化的需求和新业务拓展的要求。在大数据领域，我们通过多种渠道整合了交易、资讯、经济数据库，与多家数据提供商、交易中心市场信息发布系统、参考数据接口无缝连接，实时获取新闻资讯、市场行情、经纪商报价和债券信息，辅助业务部门及时掌控市场动态与行情走向，为交易员投资决策提供支持。在低延迟技术领域，天驰系统消息流转使用Protobuf协议进行数据压缩编码，通过异步通讯、无锁消息队列、全内存交易等技术降低交易系统内部延迟，以毫秒级的速度响应计算请求。在智能定价领域，我们自建了无套利多因子利率曲线模型。该模型具有坚实的经济理论基础，同时符合实证检验，能更好地描述利率曲线的波动情况，适合做市与自营交易。模型构建过程中还调整了活跃券的流动性溢价、票息免税因素，并且借助云计算的算力，可以在毫秒级完成各种复杂计算，可以实时对多条曲线上的数百支债券进行精准的定价和报价。依靠自主构建的模型，系统还能为固收交易提供投资框架、压力测试、损益归因等分析。在程序化交易领域，天驰系统使用随机最优控制理论建立了高频交易模型，根据市场微观结构数据校准模型参数。该模型通过动态平衡买卖价宽与库存风险的关系，实现做市商库存管理、报价和询价回应。系统可以加载模型策略参数和参考数据，接收交易数据并进行相应下单交易等操作，同时监控做市策略的状态，包括当前报价状态、做市时间统计、各策略当前持仓情况等信息。在风险控制领域，我们构建了包括名义本金、久期、凸性、DV01、KRR、基差、希腊字母等各项风险计量指标。事前风控在系统内部实现，保证风控指标在事前被强制检查，同时兼顾了交易效率。公司级的大风控体系可以从天驰系统获取实时交易数据，同步计算各项监控指标，作为事后风控管理的必要手段。事前事后的全面风险监控，实现稳定、快速、安全的自动化交易。 在各领域金融科技的助力下，天驰系统整合了现货、期货、互换、期权等产品，实现针对固定收益类交易品种的量化交易功能，提高投研能力、交易效率和风控能力。系统以银行间现券自动化做市为切入，通过最优路径对冲，实现跨市场跨品种的做市与套利交易。在整合成熟的金融科技成果的基础上，天驰系统也在自然语言处理技术、机器学习等方面积极探索先进科技在金融领域的应用，最终构建出与国际接轨的具有领先性的科技型策略交易平台。以我们的系统建设经验来说，金融与科技跨界融合的成功关键在两点。一是在技术快速迭代更新的大背景下，需要有足够的鉴别能力，寻找能真正解决金融问题的技术，对于不成熟的技术要做好风险控制。另一点是提高战略执行效率，不能只停留在概念阶段。只有从上到下一以贯之的执行，才能把科技落地成实实在在的生产力。作者：翟晨曦，天风证券副总裁、恒泰证券联席总裁、天风国际集团董事长；申艳涛，天风证券固定收益总部高级投资经理

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